呂宗耀投資周記深耕台灣新沖壓七傑四旭品
繼博達（二三九八）、陞技（二四○七）後，又一家虛列營收從海外不透明環境中架構給投資者願景與夢想的貪婪股災事件，歷史就是這麼慘忍地一再重演，好玩的是還有這麼多善良但怎麼說都不用功的投資者受傷。如果從全球資本主義的歷史演進觀察，非系統風險的個別公司股災不斷出現，一點都不意外，但如何從不斷演進的股價高級欺騙股災中不受傷害，並抑制自己不涉入不合理的貪婪內容，讓邏輯思考成為保護重點，這就要靠投資者自己精進。
從這樣觀點出發，我想從人的角度延伸出「心相」與「面相」的投資思考。我認為，人的面貌差異主因絕對不是「外型美醜」，而是抽象「內在」的「心念」，能「識心」就能悟透「相由心生」的觀察與領悟，能經由識心看到的心相，自能為外型的面相找到容貌判斷的法門與邏輯，產業投資與企業觀察不也一樣嗎？投資者如能從此參悟，會受到傷害嗎？

一家公司經營階層不思由內而外，事事謙卑存悔，如履薄冰躬身投入，而一味地以躲閃、偽裝、置入行銷，架構太多的貪婪，卻無法讓人清楚分析出數字內容的喧譁「容顏」所組架成的七彩奪目燦爛外型面相，如何讓人豎起大拇指？「人生過處惟存悔，世間浩瀚無邊垠」，常存無處不悔，自能於無盡天地之間，孕育無窮能量。作為一位優質的股市參與者，要能有來自專業自信的權威，就必須用實力展現應有的嚴謹——從觀察力、理解力延伸到組織力與表達力四角度，完整呈現勝者的強度，則輸與贏之間自能從「誠實觀察人的能力（識心）」中找到聖典。

投資者不需要對股市貪婪事件做太多的解讀與害怕，能識心，任何不安的「容顏」自能遠離。我想請讀者謹記，台灣生意超好的自助餐飲連鎖店「上闔屋」經營者成功內容中留給社會的五個字與大家共勉：蔣正男先生說他每天開門心中永遠只有五個字︰「傻傻地工作」。

我認為就台股投資而言，它既沒有美國複雜難懂的股市制度，也沒有深而寬廣的類股群落，更沒有中國的國企經營劣根性的高深虛浮標的，蔣先生這五個字已足夠投資者在台股找出勝律，投資者只要尋找信得過也適合自己的股市專職工作者點滴建議，學會抑制走捷徑的貪婪，傻傻地工作（閱讀），就一定不會在台股這一次長波走向萬點的陽光途徑中失掉歡笑。

台灣嘴俗稱「唬爛嘴」（台語），專家特別多，我的建議是，不需要去相信任何對股市分析做任何判斷的所謂專家，每一個人都有太多的私心與貪念，我從來就不去相信股市有所謂的正義之士，除了貪利、殺戮、競逐，有誰能告訴我們資本主義中可以看到農業社會的溫馨？謹此，我以最誠懇的心與讀者共勉：請捨憂迎喜，用希望與歡笑讓「傻傻地工作」成為內容，為您所讚美的「投資標的」就一定會出現在您的投資航程中，祝福每一位我最敬愛的讀者，能在這一波可能長達三年的萬點行情中成為最大勝利者。

新沖壓七傑（四）——旭品（三三二五），成立於一九九六年，資本額三‧○一億元，公司雖年輕，但兩位經營者企業經營歷練豐富，分從基層苦幹與社會競逐歷練中契合出共同的願景，在沖壓製造與全球客戶連接中勝出一片天。
董事長李礽輝黑手出身，沖壓、模具製造的技術相當扎實，負責公司的研發製造；總經理蕭奕彰產業經驗豐富，經歷過主機板、記憶體、塑膠射出業務，負責公司行銷業務，樸實穩重的董事長和外向健談的總經理，兩人是共同在第一線作戰的最佳拍檔，經營團隊作風樸實節儉，兩位CEO幾無交際費讓公司負擔，也沒有要求公司配座車的習性內容，董事長、總經理以自有國產車代步，在台時間午餐皆與員工共度便當果腹，這樣的經營者，日常生活平實的內容是「台灣的寶」，也是台灣勝出全球最重要的底層力量。這是呂張投資團隊在第一線請益台灣中小企業時最興奮的優質第一代創業家典範。

旭品主攻大趨勢內容中的內建讀卡機、PC機殼、電源供應器，產品五成以上外銷歐洲自行組裝的市場。

市場競爭者眾，而在如此競爭的產業中，旭品能脫穎而出，主要的競爭優勢有：

一貫化生產作業，從最源頭鍍鋅鋼捲設備，到裁切成鍍鋅鋼片，所有沖壓、烤漆、組裝的過程，都是旭品工廠一貫化完成，垂直整合相當徹底，其中重點為模具開發，這正是李董事長三十年經驗最大的實力呈現，也是旭品勝出全球最重要的基點。

二、不同於其他同業，旭品所有電源供應器皆自行生產，包括變壓器和端子連著部分，公司管理整合能力相當具競爭優勢，而這也可從公司高於同業的毛利率一窺端倪。在業務成長端上，除了主要產品機殼和電源供應器，旭品領先跨入電腦產品內建結構變化，切入內建讀卡機市場，在第一時間贏得歐洲超級大廠訂單。過去桌上型電腦標準配備為內建A槽磁碟機，然而現在許多電子消費產品如數位相機、手機等，皆使用記憶卡來儲存資料，因此PC內建A槽磁碟機未來將直接被內建讀卡機取代。Computex Taipei 二○○五展場中，已在宏碁、鴻海攤位上見到內建讀卡機的PC，未來大趨勢形成的需求潮已無可避免。

旭品的捷足先登將由模具開發及業務整合創造出先行者優勢，目前不但有整合內建讀卡機到PC機殼的技術，更已切進了全球電腦大廠，公司○三年內建讀卡機出貨量二十五萬台，○四年成長至五十八萬台，○五年估將有機會倍增至一五○至二百萬台，未來有可能成為占公司營收最大比重的產品。

經營者具前瞻性，經營風格相當低調，但洞悉產業快速變化能量令人折服，在產品價格不斷下殺中，以模具組架成的成本控管優勢，讓公司的成長機會一直沒有中斷，以製造機殼出身的沖壓廠卻以優良的開模技術，比其他同業更早以內建讀卡機切入國際電腦大廠，實屬難得。尤其是沖壓件產業在面臨過去幾年原物料價格上揚所帶來的成本壓力下，旭品仍能在這樣的困境中交出優異成績，現階段鋼價下滑趨勢，料將對旭品未來的獲利率將產生相當大的正面助益。

從營運數字分析，○二至○四年合併營收從六‧七四億成長到一七‧三億元，年複合成長率六○％，毛利率達一七％以上，較同業七至一五％為高。○二至○四年稅前EPS分別為六‧五、四‧七六、五‧○三元，近三年股東權益報酬率皆維持在一六％以上，由歷史的獲利軌跡來看相當令人安心，流動比、速動比保持在一五九％、一五六％以上，負債僅約三○％，更無銀行借款，財務結構相當健全。○五年八月十五日以三十二元掛牌，值得注意。

呂宗耀投資周記新震撼IBM的大謀略（下）
「但知春意發，誰識歲心寒」，賢者驟逝，熱愛京戲的辜老以八十九歲高齡妻手握至最後一刻辭世，留下了「渡盡劫波兄弟在，相逢一笑泯恩仇」的兩岸曙光，其生前唱戲風采透過電視拉回了大家對京劇的回憶，《往事並不如煙》作者章詒和暢談傳統戲劇，她說：「觀賞傳統戲劇一定要有大白光照亮舞台，因為看傳統戲劇要看角、要看身段，還要看臉、看眼波流轉，若用芭雷舞劇的『追光』，只能看到影子。」這段話令人讚賞與喝采。它給了我們這樣的思考——不同的內容是要用不同的工具與想法對應。
上期提到IBM○二年開始出售不賺錢的部門，IBM的前身C-T-R公司於一九一一年成立，二四年改名為IBM，其個人電腦產業的舊包袱很重，從九三年起，它收斂野心，展開最大規模的「瘦身計畫」，走向了跟惠普電腦「大還要更大」完全不同的方向。

我欽佩郭台銘開創事業及全球征戰的能量，但對於《工商時報》二○○四年十二月三十一日所報導「大者恆大，鴻海將加速購併」及「池塘就這麼大，哪能夠養這麼多魚？」一文，我的觀點有相當差異，對一個毛利率不到一○％的鴻海也許是對的，但對於占了台灣GDP六成以上貢獻能量的中小企業族群，毛利率還在三○％、四○％甚至是五○％以上的優質公司，並不需要去連動郭先生的語言。

惠普電腦（HP）不是合併康柏（COMPAQ）嗎？五年過去了，現在新惠普股價是美國Dow Jones 三十支成分股中最低的，就連○四年營收七九九億美元，成長九．三％，收益三十四．九億美元，成長三七．七％，外部投資者仍然不願意給它掌聲，因為實在無法分析出磨合了五年的新惠普有一加一大於二的新振奮效果（九九年合併前營收各自為四八七、四二三億美元，獲利為二十五．三九、五．六九億美元），大就是好及小就是美，沒有標準答案。

企業經營的目的就是要賺錢，讀者及企業經營者可以不必陷入鎂光燈下所報導的那些經營者為自己公司所量身訂做而出的語言，看看IBM為求實質獲利的瘦身謀略——IBM正一個一個拋棄舊有的包袱，且將未來要支付舊包袱的人事退休金，都丟給新接手的公司。

它將出售後獲得的資金，運用在軟體、服務方面以開拓新業務的發展，目標不只要建立業內最大，更要建立最具影響力的服務業務。如今，IBM在軟體部門的營收在全球軟體市場僅次於微軟（Microsoft），令人更訝異的是，在英國倫敦證券交易所，IBM竟然是在軟體股之列。
與微軟、惠普、DELL等相比，IBM最大的整體優勢就是可以為客戶提供從作業系統到處理器、伺服器等一系列的產品，IBM的厲害，是沒有陷入「大還要更大」的迷思裡，因為它的毛利率還有三七．○四％。

IBM的作戰法則很清楚——終端客戶真正關心的，不是從各家公司買來這一大堆產品，而是如何用這一大堆產品來解決企業所遇到的具體問題，向客戶賣產品的公司很多，但真正有能力把多個產品變成「一個產品」的解決方案，就是IBM正在進行的大謀略。

聯想的商戰策略，從投資觀點我絲毫不興奮——既無品牌的縱深，也實在看不出如何走出全球的殺戮戰場。二○○四年半年報中顯示，該公司尚有三十一．二六億港幣的現金部位，負債金額四十二．七二億港幣，負債比四六．六三％，銀行借款金額僅六．三二億港幣。○四年上半年營收一一五．三二億港幣，毛利率一四．七％（比華碩○四年一至九月一六．三五％還低），淨利為六．二七億港幣。檢視個別產品占營收比率分別為：企業端產品五四％、消費性電子三三．一一％、手機一○．三三％。

聯想的品牌Lenovo，目前是中國大陸銷售最大的PC品牌，但卻一直走不出國際市場，而IBM在全球的PC銷售卻以ThinkPad（筆記型電腦）、NetVista、ThinkCentre（桌上型電腦）以及Aptiva（多媒體電腦）等多種品牌來區分市場。

中國企業管理流行著一句話：「三流企業做產品，二流企業做品牌，一流企業則做標準」，聯想在未來的五年內可以使用IBM在PC的品牌，但整體經營模式仍是處於產品製造端，獲利的模式還是靠大規模的採購與低廉的生產成本來降低成本，本質與接到IBM的代工訂單毫無差異。而IBM品牌由於不是聯想創造的，如何經營品牌，包括留住研發及行銷人才來提高獲利，成為本案重點。IBM則不一樣，它將最不賺錢的製造部門出售，全力經營成為全球服務與軟體的最大服務商，企圖製作一個「標準」來提高整體的獲利，正印證了大陸企業管理流行的「真正一流企業以做標準」為最佳的發展經營策略。
中國大陸以土地以及人工成本，驅使台灣最引以為傲的高品質、高良率、準確交貨時間之代工廠族群，大量地將人力後段組裝移往中國大陸，在追求經濟規模及將競爭對手逼退考量下，不但加速了PC產業價格持續下滑，同時也讓自己的毛利率大幅下滑（台灣代工大廠除了華碩以外，毛利率幾乎都在九％以下）。

說故事的是為自己的生存而布局，投資者是為賺錢找希望而投資，說者與聽者是完全不同的心情與內容，故事誰都會說，但事實是台灣代工廠及上游的零組件供應商必須面臨抉擇——加快大陸市場設廠的進度，早日進入PC在中國大陸的供應鏈中（毛利率一定會很低）；或是轉型進行瘦身，不再以量大為競爭策略，轉而走向利基型的產品（毛利率至少為二五％以上）或是建立區域品牌的市場。

台灣的廠商如果選擇了第一條路，以所謂大者恆大的量大來提高競爭力，要思考的是目前惠普的經營實績，為什麼不被投資者認同？而選擇第二條路風險很高，尤其是必須放棄經營多年的合作關係，但是看到了IBM這麼果決的長達十年的布局與執行，或許應義無反顧地進行瘦身計畫。

企業勝戰策略並不只有購併、大者恆大一途，瘦身而能賺大錢，同樣務實可行。池塘小養不了那麼多魚，可以到另外一個池塘去活，活不了那就接受市場的競爭法則。企業不一定能長存，投資者不必去惜情、念舊，社會資源不可能一直給已經走過風華的人，臺灣的強是靈猴，不是大象，祝福大家二○○五年投資順利。

20080428店頭巡禮——泰藝電子（8289）592呂宗耀投資周記




呂宗耀
1953年生，宜蘭人。
1987-1997年任職國泰人壽證券投資小組組長，負責國內外股票、債券投資一千億台幣部位操作，期間指數平均年報酬率21%，國壽平均年報酬率73%。
1998年應陳田錨前議長邀約轉任大眾金融集團投資總監，2001與國壽工作夥伴並具證券分析師資格的張献祥，共組投資研究團隊。
2003年邱靜怡接續加入，正式啟動「呂張投資團隊」由八人增至廿三人，呂、張二人專注在策略思考與經驗傳承，邱靜怡貫徹紀律執行，六、七年級成員分具商學、理工背景，均具碩士學歷，老中青三代結合經驗閱歷與最新社會、產業脈動，聚焦第一線走訪資本額卅億以下、業務轉戰全球、CEO為第一代經營者的上市櫃、興櫃公司，每週每人以走訪請益四家掛牌公司為內容，工作主軸完全捨去流行、循環之產業公司，全力聚焦在唯「成長性」是問的差異化投資內容，開創出有別於當下台股分析體系的投資風格。
撰文：呂宗耀
致力於石英元件專用核心技術與自動化生產設備研究，成為國內惟一有技術生產恆溫石英震盪器（OCXO）的廠商。
一九八八年美國愛荷華大學以學術研究方式，運用股票買賣邏輯（Free Market Model），以政治、運動、天氣，甚至各種事件為標的，透過網路交易平台，最終反而比任何民調及專家預估，更精準地預測出各項議題結果。

二○○一年起該預測模式開始被商業化、交易規模日益茁壯，創立於愛爾蘭的Trade Exchange Network Limited旗下設立Tradesports、Intrade等網站，目前已成為全球最大、項目最多並以實際金錢交易的預期市場交易所，而風潮也蔓延至全球各地。

二○○六年底，由國內政治大學結合御言堂成立了「未來事件交易所」，是華人地區第一個預期市場交易所（但非實際金錢交易），也因在本次台灣總統大選中準確預測候選人的得票率而受到各方矚目。

事實上，預期市場交易所結果如此精準，關鍵在於當參與人數愈來愈多，也更能表達眾人意識之集合，股票市場也是相同邏輯，價格由投資大眾共同決定，股價乘上資本額就是公司股票總市值，這是最客觀、最直接用以衡量一家公司市場價值的指標。

然而，左右股價因素不僅營收、盈餘等財務數字，有數不清的實例說明相同獲利的兩家公司無論同不同產業，本益比卻可天差地別，因為股價邏輯架構在財務數字、願景與夢想上，背後組成除了可量化的財報數字、產業成長率，更重要的是不完全能量化的技術層次、業務能量、管理紀律、經營者格局……等競爭優劣，然而不同產業皆有其成功競爭優勢，沃爾瑪大者為王、蘋果電腦創意導向、諾基亞著重人性化介面都各自成為該產業佼佼者，並非所有產業競爭特性皆相同，例如適宜利基、靈巧的工業電腦產業就與數大就是美的個人電腦產業背道而馳；注重品質安全的汽車零件產業，就與壞了就換的記憶體產業截然不同。

因此，想在股票投資勝出，不斷對公司所有內容進行對比的基本功不可少，包括數字「量」的對比、對整體產業與公司內涵了解後「質」的對比，才不至於被蒙蔽於單純數字之中，投資自然遊刃有餘。
泰藝電子（八二八九）成立於二○○○年，資本額六．二八億元，前身為泰電電業電子部門，一九七六年起即致力於石英元件專用核心技術與自動化生產設備研究，目前為國內惟一有技術生產恆溫石英振盪器（ＯＣＸＯ）的廠商，終端客戶涵蓋國內外知名通訊與網通設備廠、汽車電子廠商等，從其順利打進門檻最高的國際級電信設備廠供應鏈（能夠供應客戶上百種石英元件規格的要求），可印證其技術能力與產品品質之優秀。

董事長宋勝泰（一九四六年～），台灣大學電機系畢業、美國西北大學醫學工程碩士，業界資歷三十一年，技術能力很強，但經營相當低調，擅長各項石英元件研發與製程改良創新，在研發建立強大部隊及能量後，目前逐步在業務人才及版圖開展大力開拓，展現強烈企圖心。

宋董負責公司發展策略與部署，惜才用才、愛護員工，員工向心力很高、流動率極低，是一家從員工交談間即可感受出經營者以大家庭式的溫馨與誠懇、正直經營出典範的台灣中小企業。

宋董求學經歷相當優質，從這樣的基因延伸出他在人才找尋中的強大核心能量，總經理饒增富，一九五三年生，交大電子物理系，資歷二十三年，熟稔廠務運作，目前總管公司營運；李同德總監，一九五二年生，交大電子物理系，交大科管碩士，資歷二十九年，以技術見長；陳嘉華總監，一九五二年生，台大電機系，資歷二十七年，專業能力很強，兩位總監共同擔負業務拓展，而其餘的中高階幹部也幾乎具備二十年產業資歷。

經營團隊能力素質極高，宋董一開始切入產品發展導向，就選擇避開價格競爭激烈的消費性電子產品，全力在電信與寬頻設備、汽車電子、儲存系統等領域開拓，其在石英元件產業長線經營格局展現出與競爭同業間完全不同的寬廣視野。

○七年全球石英元件產值三十二億美元，預估○八年擴增至三十四億美元，○四到○八年年複合成長率六％，日本仍為領導廠商，市占率近七○％。不過，近年來日系廠商逐漸退出部分主流石英元件市場，轉向發展高毛利率的高階產品；而台灣廠商在成本優勢、技術層次與良率快速提升下，市占率持續提升，泰藝二○○四年全球市占率為一．二％，○七年已上升至二％，營業額年複合成長率一七％。未來隨著３Ｇ、WiMAX等無線通訊及寬頻設備逐一布建，加上無線網路系統、藍牙、ＧＰＳ等技術愈趨成熟，對於更高頻及更高精準的小型化頻率控制元件需求不斷提升，帶出石英元件產業長期穩定成長態勢相當明顯，泰藝從高階產品出發，加上全球產品發展趨勢走向高頻、小型化，泰藝未來發展將在不斷侵蝕日商市場態勢下，走出另外一片陽光。

泰藝○四～○七年合併營收分別為十一．○一億元、十三．三六億元、十六．六八億元、二十．五五億元，年複合成長率一七％，毛利率持續攀升，從一九％一路增加至二五％，每股稅前ＥＰＳ分別為一．三九元、一．三一元、二．二三元及一．九三元。財務結構部分，迄○七年第三季為止，負債比二九％、流動比一八七％、速動比一四六％，財務面扎實。後續發展潛力，投資人可用心追蹤

20040531股話呂宗耀投資周訊

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股海現藍天

呂宗耀曾任國泰人壽證券投資組組長10年、大眾金融集團投資總監，現為呂宗耀／張獻祥12人股票投資研究團隊成員。
投資人經歷了二○○三年四月二十八日的四○四四點到○四年三月五日的七一三九點的歡譁，再驚嚇到○四年五月十七日的五四五○點的悲傷，一定體會出真正的財富其實只是一種思考方式的決戰，而不是波段財富的累積，思考不組架，在股市再多的財富瞬間都會消失，投資者一定要認知：沒有人可以教另一個人任何事情，最多只能幫助他找到他自己本來就擁有的東西。「投資自己」是進入股市，避開被殺戮，立命保財惟一要件。本文將從現況描述及過往歷史的追述著墨，希望它有助於讀者在目前股市的判斷與投資的助力。
Taser International Inc（TASR）是一家在Nasdaq掛牌的美國公司，創立於一九九三年，主要業務為生產電擊棒——酷似手槍，但開槍發射的是高達五萬伏特的高電壓，被射到的人瞬間在高壓電脈衝下，會產生暈眩、喪失反抗力，五秒內幾乎無法動彈，是一種非常適合美軍或警察需要的非致命武器。

從恐怖主義及美軍入駐伊拉克所產生的暴力紛擾以來，Taser所帶出的國家安全類型股票，瘋狂飆漲。Taser公司股價○三年初每股一‧四一六七美元，先漲到○四年二月二日的一五四美元，緊接著該公司在○四年二月十一日進行股票分割（Stock Split），依當時市值由一股分割成三股，分割後每股為四十美元，再飆到○四年四月十九日的每股一二八‧三美元，逼使該公司再於○四年四月三十日將每股再按現值分割成二股，調整至每股四十美元，最近Taser才漸回跌到二十八美元。

Taser歷經兩次分割，其一年股價漲幅為二一四二％，目前市值約八億美元，本益本高達一○二倍。Taser的股價在美國這麼成熟的效率市場，能如此暴漲，充分反應了美國及全世界人民對恐怖主義的恐懼，但從美國總體經濟表現來看，○四年三月美國非農業就業人口，新增三十三‧七萬人，四月新增加二十八萬人，總計過去八個月來，已增加一一○萬個工作機會，對應○二年以來，減少的二七○萬個工作機會，已恢復四一％，這是經濟復甦的最重要判斷指標，但投資人卻擔心利率可能走高，讓剛復甦的經濟又衰退。

實際上美國經濟在目前利率只有一％的狀況下，經濟快速擴張空間仍然寬廣，Fed（美國聯準會）就是升息，也只是把利率恢復到過去經濟可以持續自我復甦的水平，絕不可能馬上大幅升息，來抑制並不突顯的通膨。但投資者依然恐慌，Dow Jones從○三年十二月至○四年五月下跌了一‧三％，S&P 500及Nasdaq也下跌了一％。從Taser的暴漲及美股的下跌，根本沒有反應經濟邁向繁榮所應有的欣喜。這種表象的失焦，充分反應了階段性經濟與股市不同調的恆常特質，請投資者一定要用思考穿透表象——最後股市會跟經濟繁榮實相同步。
從一九八三至二○○○年過去十七年來，Fed共五次升息的背景觀察，每次的升息都會使股市上漲：一九八三年二月至一九八四年二月升息由八‧五一％升至一一‧六四％，同期間S&P 500漲七‧九％，一九八六年十二月至一九八七年九月由六‧八一％升至七‧二二％，股價漲三七％，一九八八年二月至一九八九年五月由六‧五八％升至九‧八一％，股價漲一八‧五％，一九九四年一月至一九九五年二月由三‧○五％升至五‧九二％，股價漲一‧七％，一九九九年六月至二○○○年五月由四‧七六％升至六‧二七％，股價漲六‧五％，總計五次升息，平均股價漲一四‧三％，希望這份數據可幫忙讀者對升息棄憂轉喜。

而台股的情境，如同美股的翻版，經濟大幅成長，公司獲利之佳三十年僅見，尤其三二○大選後，超過一二○家公司申請買回庫藏股，申請金額超過一千二百億元，他們用資金買進自家股票，來印證對未來景氣及公司獲利的樂觀，但台股投資者，卻情願在兩岸的紛擾雜訊中，將這樣的興奮訊息棄之不顧，實在可惜。

五二○總統演說及五二四的國台辦回應，對應出一方求和平安定、經濟成長；一方想脫離貧窮、經濟擴張，兩方對經濟財富的追尋是有交集的。沒有交集的「政治語言」像極了國劇中的「身段互擺」，只要看穿兩岸對經濟繁榮的迫切期待，終會見到：退一步原來是向前一大步。

一花一佛性，一葉一如來，再多的身段與政治語言，在佛性如來間，和緩的氣氛一定會漸增，股市之福將臨。投資者此刻要做的是「手把青秧插滿田，低頭便見水中天」，五二四過去了，該是雲淡風清，股海現藍天的時候了，而鄉間、田野間優質中小公司，仍如春筍般不絕如縷出現。

華鎂光碟成立於一九九七年，目前股本三‧一七億元，主要業務為預錄光碟，為國內第四大專業光碟預錄片廠商，主要用途有音樂、影片欣賞、PC（個人電腦）軟體、教育圖書及遊戲軟體等。預錄光碟產品應用面日益廣泛擴大，再加上DVD（數位影音光碟）高畫質及高音質的特性而使DVD Player普及率提高，目前SONY PS2及新發表的PSP、微軟X-BOX及任天堂Game Cube等遊戲機皆以DVD-ROM來儲存遊戲軟體，因此帶動影音及娛樂預錄光碟產品的需求大增，以目前《壹週刊》、《蘋果日報》不定期附贈光碟販售的情勢觀察，其產業前景將隨應用範圍加大而看到成長的興奮。有別於鈺德、訊碟等預錄光碟片廠是以八大影片發行商為主要客戶，華鎂主要客戶多為出版商、資訊製造業者及通路商，淡旺季較不明顯，以利基型少量多樣產品線及有效的成本控管創造出較高的毛利率，○四年第一季毛利率四一．四％，營業利益率三○．三％，幾乎是PCB（印刷電路板）的馬路小英雄——柏承的翻版。該項產業包括母版製程、射出成型、真空濺鍍等技術，其中母板刻版之機器設備成本高，一般中小型光碟廠財力難以支應，在成長暴起時對品質的要求將更為突顯，對著重設備品質、高效能良率的華鎂公司將是一大機會。
執行長楊慶堂，今年四十四歲，經營相當踏實，公司成立六年來，幾無應酬，辦公室放置床墊，以廠為家，充分展現了台灣中小企業刻苦耐勞打拚的典範精神，該公司沒有任何關係人交易，也無版權方面的糾紛。至○四年第一季止負債比、流動比、速動比分別為四○‧七二％、二一一‧一二％、一八五％。○四年營運實績一至四月營收一‧九一億元，年增率二九‧三九％，稅前淨利五千二百萬元，EPS（每股稅後純益）一‧六四元，上半年每股稅前賺兩元，應無疑慮。七月進入旺季後，調高財測已無可避免，這是一家第一代創業家在汐止鄉間小徑，沿續台灣勤奮創業精神的典範。

傅信欽20萬創造60億的傳奇故事

從高職夜校生變成連鎖大王

文◎劉育菁

想當好野人，一定要有富爸爸撐腰，或是喝過洋墨水嗎？不，十年前休閒小站的合夥創始人傅信欽及郭文河，僅靠著20萬元就闖出五大連鎖服務事業，他們白手起家的故事，你一定不能錯過！

寒流來襲、台北的天空飄著細雨，外面溫度雖低，卻澆不息休閒小站總經理傅信欽趕著到台北開會的熱情。這場會議的主要重點是承租東區一棟近200坪大的店面，「這家店絕對讓人耳目一新。」傅信欽信心滿滿的說。

38歲的傅信欽不只是一家店的老闆，也不只是一個連鎖體系的老闆，他已經成功創立五個連鎖體系，包括休閒小站、達客利炸雞、50元熱到家披薩、休閒好茶及QK咖啡等五個業態互異的連鎖品牌，全球加盟店高達1500家，現在傅信欽又在摩拳擦掌籌備第六個連鎖品牌。

東勢高工夜間部畢業的傅信欽和校友郭文河是創業夥伴，他們沒有實力雄厚的富爸爸或是耀眼的學歷撐腰，兩人完全是靠白手起家、一步一腳印的拓展事業版圖。以最早發跡的休閒小站為例，在短短11年間，連鎖店版圖就橫跨全球三大洲，包括馬來西亞、澳洲、紐西蘭、美國、菲律賓、汶萊、日本、韓國、新加坡、印尼等11個國家。

若是計算休閒小站直營店收入，以及各加盟店的營業額，一年就有60億元的營收，這個數字比起許多上市公司的年營收還高出許多，這還不包括另外四個連鎖品牌。高工學歷的兩個年輕小夥子，如何在餐飲服務業成就他們的大財富，我們追本溯源、抽絲剝繭出致富的四大特質。

‧ 特質1：丟掉伙計心態，用老闆的角度思考

傅信欽和郭文河高工同校，也曾經一起加入救國團擔任活動服務員，兩人因此成為莫逆之交。因為背景相似、志趣相投，退伍後仗著過去豐富的活動經驗，再加上傅信欽希望到處看看趨勢，兩人又連袂到旅行社當起導遊，「過著1個月有28天帶團的生活」。

後來傅信欽及郭文河「計畫性」的報考以餐飲業客戶為主的廣告公司，向餐飲業老闆取經。這段期間，傅信欽和郭文河不把自己當成伙計，而是用準老闆的心態工作。譬如拜訪客戶時用心和大老闆聊天，藉此了解餐飲業的優劣生態；甚至會把自已的idea提供給客戶，印證自己的策略是否成功。一年多下來，紀錄不少各類型創業老闆成功或失敗的經驗，兩人一找到空檔，就交換心得資訊，他們有計畫的將這份工作當成老闆先修班。

當時傅信欽業績數一數二，6000元的底薪加上獎金，月收入可達5萬元，不過，他仍然決心創業，和郭文河各自拿出攢下來的20萬元做為創業準備金，選擇當時已流行一陣子、技術門檻低、資本額小、毛利高的泡沫紅茶起家，第一家店位在東海大學附近，店面只有六坪、月租3萬5000元。

‧ 特質2：創意行銷，離峰時段變尖峰

東海大學附近雖然有六間大專院校，消費客層多，但也因此戰況激烈。當時東海商圈至少有六家泡沫紅茶店，傅信欽選擇這裡起家，其實是有備而來。累積一身行銷好功夫的傅信欽，在東海大學玩起行銷手法。

傅信欽得意的說，「我們採取集點卡方式，蓋滿十格送一杯，還能參加免費喝一個月的抽?活動。此外，我們仿照電視上的抽獎節目，只要被抽中的學生，接起電話說出『休閒小站』四個字，還能加送獎品」，這個策略一出，在學生的口耳相傳後，休閒小站頓時成為最熱門的泡沫紅茶店。

不過，在校園商圈靠學生吃飯，必須克服明顯的淡季效應，除了寒暑假外，下午二點至四點半學生上課時段，店裡總是冷冷清清。傅信欽主動出擊，到書店花150元買了一本廠商名冊，針對台中工業區500家廠商，提供外送服務，「沒想到，第一天我就快哭了」，傅信欽說，「不是沒有生意，而是電話接到手軟，根本做不出來」，沒有接過大批訂單的傅信欽，最後只得一家一家的道歉。

當天晚上下班後，傅信欽及郭文河召開緊急會議，要求員工動用所有關係請來工讀生，準備應付隔天的外送尖峰時段，幾天之後，慢慢調整腳步，鞏固了外送的市場，這才讓休閒小站業績蒸蒸日上。主動要求加盟的電話也愈來愈多，這對創業二人組終於在1997年開放加盟。

‧ 特質3：追求完美的挑剔個性

水瓶座的傅信欽，骨子裡其實很「龜毛」，認為主力產品既然是泡沫紅茶，就一定要讓紅茶達到最完美的口感。傅信欽會請來陌生臉孔的工讀生，去搜購附近同業的產品，比較各家的優劣。

「時常為了調出最完美的產品，喝到整個肚子都是水，幾乎失去味覺。」傅信欽信心滿滿的說，「消費者可以批評我的產品貴，但是絕不會批評我的產品不好喝」，傅信欽就是靠著這份追求完美的挑剔性格，硬是在競爭激烈的服務業挖到第一桶金。

除了產品追求完美外，傅信欽對廣告行銷的要求更精準。「他真的很用心，每天睡不到幾小時。」曾經加盟五家休閒小站，如今掌管「50元熱到家披薩」的總經理吳政學，就很佩服他認真的精神。

以2002年推出的「QK咖啡」為例，當初花了三個月時間設計Logo，雖然在草擬階段就已改了N遍，但在掛上招牌後，傅信欽還是針對細部修正四次之多。「就是因為有一天到南陽店巡視時，消費者反應招牌不易辦視，我才一改再改。」他追求完美的個性由此顯露無遺。

‧ 特質4：商業嗅覺敏銳

觀察許多富人的成功故事可以發現，他們在成就財富之後，尋找下一個致富商機的習慣不會因此停止。在休閒小站跨入世界三大洲的同時，傅信欽依然像鴨子划水般的為下一個事業版圖布局，開始複製休閒小站的成功經驗。2002年成立達客利炸雞，短短一年加盟店達130多家，而近來火紅的熱到家披薩更是掀起一波加盟風。

隨時張開商機雷達網，尋找還沒有被滿足的需求，是傅信欽能夠不斷成功開發出新連鎖體系的主因。就像50元熱到家披薩的成立，是有一天傅信欽聽到加班的同事一一詢問大家「你要不要吃披薩？」傅信欽立刻嗅到了商機，「為什麼吃披薩一定要五、六個人同意，難道不能一個人想吃就吃嗎？」於是他馬上著手研究小型批薩的市場，加上焗烤類產品，果然一炮而紅。

達客利炸雞也是一例，「一塊49元的肯德雞單價太高，但路邊攤35元香雞排又不夠衛生」，達客利炸雞就定位為兼具肯德基的品質、路邊攤價位的速食店，再加上多樣化的茶飲，在中南部就很吃得開。

不論是泡沫紅茶、炸雞店、披薩店、咖啡店都不算是新行業，但傅信欽卻能夠在隙縫中找到新商機，像變魔術般的快速複製上百家的加盟店。直營店就是用自己的資本開店，賺的是經營財；開放加盟店就是用別人的資本開店，加盟主付出的加盟金，等於就是權利金，總部老闆賺的是智慧財。12年的光景，兩個年輕人不斷尋找商機、複製智慧，成就年營收數十億元的財富版圖。

吳政學說，這也是傅信欽及郭文河互信的結果，傅信欽個性認真執著、行銷企畫強，負責對外企畫、公關；郭文河想像力豐富、喜歡研發，兩人互補。看到他們從20萬元白手起家，在十年內財富上億元，你是不是也心動了呢？想當好野人，不需要富爸爸、也不用喝洋墨水，從現在開始學習累積富人的特質吧！

SONY 先生，盛田昭夫

新力索尼崛起，成為日本經濟時代標誌，全球颳起「日本製」旋風！

1921年，盛田昭夫（Akio Morita，1921-1999）出生於名古屋的釀酒世家，是家庭的長子，也是家族第十五代傳人。當時，盛田家開設的日本清酒公司，在名古屋已經相當有名氣，受到耳濡目染，盛田在小學三年級就顯露出他經商的才能──為同學設計精緻的小紙貼，風行整個校園，結果成為同學之間的搶手貨，甚至還得事先預定才行。盛田在中學就學期間，閱讀《無線電與試驗》，接觸有關磁錄音的文章，啟發日後盛田在SONY開創並延伸「Walkman」隨身聽等一系列電子產品的構思。

盛田昭夫從大阪帝國大學畢業後，在1946年，年僅25歲的盛田昭夫和38歲的電子產品設計師井深大，共同在東京成立東京通信工業公司，也就是今日世界知名的電子產品廠牌新力索尼。1955年，新力索尼推出第一台袖珍晶體管收音機，並以此打響名聲。SONY洗練簡約的設計，很快就成為日系品牌學習的對象，新力索尼知道自己樹大招風，但從不願拿價錢做為競爭武器。事實上，新力索尼產品總是比其他對手定價高一到兩成，消費者雖然頗有微詞，卻無損產品的賣相。

Sony創業至今，4位領導者井深大、盛田昭夫、大賀典雄和出井伸之，本身對於電氣產品的直覺和熱情也都是一等一。由於井深大的堅持和遠見，Sony有收音機和彩色電視。因為盛田昭夫的開拓精神，以及個人的公關交際手腕，Sony得以爭取到國際級的席位，並進軍電影、唱片娛樂事業。大賀典雄以音樂家的身分創造了CD規格，定下一片CD錄音74分42秒的規格（大賀典雄是因為這樣的錄音長度，剛好可以完整收錄貝多芬的第九號交響曲而訂定），保存無數珍貴的音樂資產。出井伸之則是Sony邁向IT方向的重要舵手，所有Sony最酷的數位產品都是他夢想的實現。新力索尼一向秉持以高性能、富創新的電子產品開拓市場，新力索尼也因此成為國際大企業，員工的總數高達12萬6,000名，成為真正家喻戶曉的世界廠牌。

鉅亨網編譯趙健君／綜合外電．4月11日

美股網路泡沫時期，曾有許多分析師失職推薦營運
狀況欠佳的個股，後來演變為醜聞。雖然這已事過境遷
，但如果就此認為分析師已得到教訓而提升了自己的選
股能力，那就錯了。

據芝加哥市場研究公司ZACKS INVESTMENT
RESEARCH為華爾街日報所做的多年統計，華爾街一面倒
給予「賣出」評等的個股，其股價表現通常優於獲各家
券商「買進」評等的個股。實際上，自2000年股市泡沫
破滅以來，「賣出」評等上身的個股領先幅度還進一步
擴大。

被華爾街棄若敝屣者走勢竟比眾人追捧者要好，似
乎很令人訝異，但其實是有跡可循的。

反向操作者常會在列入「賣出」評等的個股中尋寶
，如果某家公司的營運前景並無疑慮，他們就買進。理
由很簡單：華爾街分析師通常不太願意給予「賣出」評
等，除非公司真的傳出重大利空，股價已下跌一大段後
。但這時眾多分析師都落井下石全面喊出，而股價反彈
的時機也為期不遠了。

避險基金DEFIANCE ASSET MANAGEMENT經理人ROBER
MARCIN表示：「我經常買進被評為『賣出』評等的個股
，在分析師全面喊出之際，個股可能已準備開始反彈。
」他回想起去年曾與一位給予營建商KB HOME「低於市
場表現」(等同賣出)評等的分析師談話，自那時起，KB
HOME股價上漲了100%。

再以電腦製造商GATEWAY(GTW-US)為例，去年初，
14位追蹤此個股的分析師有8位列入「賣出」，其餘為
「持有」，沒有人願意「買進」。但GATEWAY去年上漲
31%，遠高於S&P 500指數9%的漲幅。這使得多位分析師
在今年初轉為看好其後市，但諷刺的是，GATEWAY今年
第1季股價就下跌了33%。