2005年1月3日友達、奇美、長榮，多少價位可接？

從股價淨值比，找尋中長期底部價位
文◎林心怡

股市老手都知道：市場總在景氣樂觀時看「本益比」做股票，在景氣保守時從「股價淨值比」挑股票。相較於年初股市熱絡，現階段大盤正處於尷尬的橫盤整理期，大漲一波後，又經大幅修正的原物料股，投資人該如何以股價淨值比做為中長期布局的參考依據呢？

猶記得今年年初面板產業火紅，當面板雙雄友達（2409）與奇美（3009）股價接近高點70～80元之際，市場紛紛喊出今年EPS要賺10元，認為從「業績成長股」的角度來看，友達、奇美的股價滿足點應反映10倍以上本益比，目標價上看百元大關。只是後來股價破天荒的腰斬教訓，讓投資人意識到，景氣循環股不能僅只用本益比做為買賣依據。

一銀證券研究部協理黃嘉斌指出，由於原物料股的業績會明顯受到產業景氣波動的影響，因此往往會在業績處於高峰時，股價卻早已領先下跌，這也是為何年初當外資研究報告一致看好友達、奇美股價上百元之際，股價開始走跌的原因之一。

小標：以股價淨值比規畫合理投資價位
同樣的事情也發生在鋼鐵、航運等原物料股的身上。復華證券協理闕山雄指出，雖然這些今年高獲利高成長的傳產原物料股，本益比五、六倍的比比皆是，乍看之下，未來股價似乎還有很大的滿足空間。

但畢竟這些公司都是屬於「成熟型」產業，若單看「本益比」評估股價高低點並不恰當，因此一旦出現「大陸二度宏觀調控」等這些不利於基本面消息，股價修正的速度，往往令人措手不及。

「當景氣循環股在產業景氣循環在相對高檔，或是相對低檔時，『本益比』就不能視為股價合理與否的單一評判依據，最好能搭配股價淨值比做為判斷標準。」康和證券自營部副總廖繼弘指出。此外，他也建議投資人不妨在現階段大盤股價淨值比相對偏低的時機，檢視手中持股，規畫合理的投資範圍。

因此我們歸納出原物料股股價淨值比的歷史高低點範圍，希望提供投資人中、長線的布局判斷依據。


何謂股價淨值比？本益比？

◎股價淨值比的計算方式＝股價／每股淨值
股價淨值比是衡量一檔股票風險的指標。一般來說，市場會把股價淨值比高的股票稱為「成長型股」，而會把股價淨值比低的股票稱為「價值型股」，不過，若股價淨值比低於1，也就是股價跌破淨值，且該家公司景氣趨勢向下，則代表公司獲利能力出現問題。

◎本益比的計算方式＝股價／每股稅後純益
市場通常會依此標準來衡量未來較具發展潛力的「成長型」公司，因此其本益比也會高於「成熟型」或「價值型」公司的本益比。


‧ 友達、奇美股價即將進入低檔區

至於投資範圍該如何規畫？廖繼弘指出，從友達、奇美的最高股價與最低股價分別除以去年底的股價淨值，即可得到一個股價合理的區間範圍，以此推算，友達、奇美的股價淨值比最高約在2.5倍左右，而隨著今年面板股業績大幅成長，使得奇美、友達今年的股價淨值比的滿足點可以提升到2.5～3倍左右。

換言之，友達的股價滿足點約介於67.1～80.5元之間，而奇美的滿足點約在65.8～79.05元間，而此價位與今年友達、奇美的年初最高點79.5元、80元相當接近。

至於何時才是面板中長期低接的好價位？廖繼弘指出，若以上述的邏輯來看，友達、奇美的底部股價淨值比約在0.8～1.2倍左右，因此友達的中長線布局區落在21.4～32元，奇美中長期底部區則落在21～31.6元左右。以目前這兩家面板雙雄股價淨值比約在1.4倍來看，已開始漸入低檔區的布局時點，其中，外資瑞士信貸的研究報告更直指，友達股價淨值比將持續朝0.8倍左右修正。

‧ 亞泥長線買點在16.5元左右

同樣的邏輯也適用於水泥、塑化、鋼鐵、航運等基礎的原物料相關的景氣循環股。不過，需要特別留意的是，以過去三年原物料股的最高與最低股價淨值比，來評估今年股價最高、最低的合理範圍，並不完全合理，例如有些個股今年業績大幅成長，加上明年可望持續維持高水準，因此下檔支撐股價反而容易被低估。

以水泥股龍頭亞泥（1102）為例，近三年最低、最高股價淨值比約介於0.5～1.2倍之間，今年在本業獲利提升下，大華投顧董事長杜金龍估計，亞泥今年股價淨值比滿足點可上修到1～1.5倍，代表亞泥未來股價滿足點將可達20.59～30.88元。

不過杜金龍指出，由於水泥業業績續成長的關係，亞泥未來股價淨值比下檔要回到0.5倍的機率極低，若取中間值0.8倍來看，股價約在16.5元附近有較大的支撐，若以同樣的標準來看待台泥（1101），則今年長線底部約在13元左右。

‧ 台化45元出現中長期買點

在塑化產業方面，台塑（1301）、台化（1326）近三年最高的股價淨值比則在2.4倍左右，近期股價淨值比也都來到接近高檔的2.1～2.2倍，上漲空間仍有限，除非明年業績如預期大幅攀升，上檔空間才有機會跟著調升。

杜金龍指出，從業績成長力道來看，以台化成長率最高。以台化去年高、低股價淨值比的平均值來看，則台化的長期底部在45元左右，而台塑的成長較低，因此合理股價下限維持去年1.26倍的股價淨值比水準，股價約在40元左右就會出現中長期的買點。

‧ 中鋼26元可中長線布局，長榮股價底部已近

此外，原物料股何時觸底反攻，高獲利的鋼鐵、航運股則是最主要的觀察重點。從附表來看，由於鋼鐵業今年的獲利均已大幅成長，因此目前股價淨值比大多已超過近三年的高點，加上中國大陸將二度實施宏觀調控的利空，以及籌碼面過亂的影響，短線股價已不易有大行情，不過投資人倒是可留意鋼鐵龍頭中鋼（2202）的動向。

由於中鋼明年每股稅前盈餘上看7.2元的高水準，加上明年又有高股息殖利率的題材，因此未來股價淨值比要重回去年低點的機會也極低，假設以去年最高、低的平均來算，長線底部約在26元左右。

在航運股指標股方面，若以指標股裕民（2606）、長榮（2603）今年的高獲利成長業績來看，股價下檔支撐範圍可取去年高、低股價平均值計算，裕民、長榮的股價長線底部約在27.4元與 25.1元，以目前股價分別約在48.9元、29.4元來看，長榮未來的股價投資空間相對較大。


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