20040531錢擺這裡全球資金大挪移388
封面故事


撰文：郭庭昱
攝影：聶士傑
全球金融市場地牛翻身，
油價竄高、美國升息、中國降溫，
震盪威力橫掃股市匯市債市。
在餘震逐漸平息時，
你的錢不是跟著熱錢走，
而是該隨著風險承受度做調整。
這陣子投資人真是特別辛苦！總統大選不管壓藍壓綠，沒有人是贏家，台股動不動就是在兩、三百點巨幅漲跌，政治不安也就罷了，四月底陸續傳出中國經濟要降溫，美國又要升息，更糟的是，油價又創了新高，亞洲股市無一倖免，除了日本以外，這一個月來跌幅都超過一成。不論投資股票、基金，都面對賠錢的考驗。
在銀行貴賓理財中心上班的王小姐，最近特別的焦慮，擁有高級業務員、理財人員、信託執照的她，在人前是理財專家，自信滿滿地替客人規畫投資理財，但是近來金融市場的波動，讓她有點招架不住。過去一年，看著經濟好轉，陸續建議買進台股、亞洲基金，本來都還賺了七％、八％，沒想到最近連番大跌，竟然倒賠了六％，就連號稱穩健操作的平衡式基金，最近一個月也罕見地賠了四％。即使公司有「標準說詞」，但看著客戶一下子賠掉兩、三年的定存，心裡還是很難過。
動盪1 空襲警報不斷/預測市場動作比基本面重要


每天早上一起床，就要像接受審判似的，先看看美國股市的收盤，道瓊指數跌了百點，台股、亞洲股市一定更難過；美股不跌，還得看一下國內泛藍、泛綠的衝突會不會升高，或者中國有什麼動作。金融市場一波波的空襲，王小姐不斷接到客戶的電話，有人問亞洲基金賠錢要不要賣、有人問美國債券基金賠錢要不要攤平、有人急著賣台幣買美元，還有一位客戶因為台股融資追繳，只得贖回基金來應付。五月十七日中國的強硬聲明，台股大跌三百點，想到外資短短十多天已經連續賣超千億元，王小姐胃部又是一陣抽痛。
場景轉到香港中環，這兒高樓林立，是許多大型金融機構的亞洲總部，經手上千億美元資金，兩眼炯炯有神、衣著光鮮的年輕交易員是主宰資金的靈魂人物，不但心臟要夠強，操盤還要有股騰騰的殺氣，對於近年來快速崛起、追求絕對報酬的避險基金（Hedge fund）而言，預測基本面趨勢不重要，只有早一步猜到市場的動作，才能賺到絕對的報酬。
四月中旬，交易室裡彌漫著一股緊張的氣氛，中國當局正視景氣過熱的現象，ABN的報告首先出爐，標題是「Sell in every China rally」（在景氣高峰出脫），緊接著摩根士丹利證券董事總經理謝國忠的報告也看空，美元在升息的預期下，開始升值，像鱷魚般日夜守候的交易員神經緊繃，開始執行不計價的清倉，也揭開外資連續十八天賣超台灣股票的序曲。
動盪2 如意算盤落空/避險基金難藉美元一魚多吃


今年以來，金融市場一面倒地看貶美元，加上美元利率位於四十六年低檔，許多避險基金打的如意算盤是：借美元來投資，一方面享受低利率的好處，一方面吃美元貶值的豆腐，當然，資金就投資有升值潛力的亞洲股市或匯市，借便宜、會貶值的美元，來買進股、匯市看升的亞洲，這種一魚多吃的交易手法，就叫做carry trade。因此，一旦美元要升息，carry trade的地基已經鬆動，中國要降溫，亞洲股匯市升值的夢也成幻影。
阿基米德說過：「給我一個支點，我將撐起地球。」對於避險基金而言，當操作的支點動搖時，就是交易買單的日子。香港、南韓、台灣股市，都是外資套現的標的，這一波外資大賣台股，有人說是政治因素，有人說是經濟因素，擔心第一季的獲利將是未來十二個月最好的成績，不管理由是什麼，今年以來替台股錦上添花避險基金，已經全數出脫，但是區域型基金則是看指數的變化，以及客戶贖回的情形來決定要不要買賣。
美國升息、高油價、中國降溫、台灣的族群及兩岸問題，都影響金融市場的變化，但誰才是藏在毛線團裡的線頭呢？
變數3 短期金融聚焦/美元、中國經濟、油價


從歷史經驗，美國升息通常是在經濟復甦期，據統計，Fed（美國聯準會）過去六個升息階段中，代表中小型股的S&P標準普爾五百股價指數，在Fed收手後一個月，都高於Fed開始調高利率之前，指數漲幅介於四．三％到一六．四％之間。怡富投信全球平衡基金經理人陳敏智表示，四月以來全球股債市齊跌，很多是因為避險基金的操作，未來要觀察的指標有二，首先是美國六月或八月的升息，目前債市已經反映到升息三到四碼的價格，如果只升一碼，對股、債市都是良性反應。其次中國的宏觀調控，目前怡富研究團隊認為將軟著陸，股市已經過度反應。
對於中國宏觀調控的效果，世新大學教授華而誠在九二到九七年間中國宏觀調控時，擔任世界銀行駐華代表，在北京六年期間對於宏觀調控有深入的研究，他認為此次緊縮和上次有幾點不同，此次固定資產投資導致經濟過熱，上次則是物價上漲導致，而且中國目前外匯存底四千多億美元，較上次雄厚許多，能夠應付經濟上的波動。這次中國並不算是總體經濟上的問題，只是投資過熱，物價漲幅也不算大，因此，中國不會採取「一刀切」的作法。觀察是否軟著陸有兩項指標，一是GDP（國內生產毛額）成長率降到八％左右，二是固定資產投資率可從目前四三％降到三八％，整體而言，上次宏觀調整花了四年時間，此次因於體質改善，可能只要兩年的時間。
趨勢1 投資策略瞄準/油價穩定則金融市場穩定


至於最近炒得火熱的油價，並不像美國或中國的調整是屬於循環性的，油價牽涉到中東問題，是投資界比較擔心的新變數。雖然以美元幣值調整後的油價，目前不算太高，而且油品消費占各國GDP的比重也逐年下降，從八○年時占美國GDP八％，到目前約三．二％，影響力在下降當中。不過，從Fed升息的邏輯來看，除了調整經濟成長的因素之外，油價也是十分重要的指標。
從Fed利率和油價的關係圖不難發現，目前是九○年以來兩者背離最大的時刻，雖然從各種指標來看，油價長期不應在一桶四十美元以上的水準（以西德州中級原油為例），但若中東局勢有變，導致油價竄升，Fed不得不加速升息以平抑物價時，可能會讓經濟加速冷卻，這是最不利的狀況。
綜合國際情勢研判，美國若在六月或八月升息一碼、年底前升息四碼之內，都是金融市場所能承受，中國的調控措施仍在預期之內，據中共國家統計局最新統計，四月分大陸固定資產投資成長三四．七％，增幅已將比三月分回落八．八個百分點，另外包括房價、鋼材及電解鋁價格也都呈現大幅下跌。因此，最大的變數在於油價，如果能回落到四十美元之下，可能逼使炒作的熱錢流出，但若油價居高不下或進一步上漲，將使更多法人採取「現金是王」的保守策略，不利於投資，當油價穩定時，應該就是金融市場穩定之日。
趨勢2 兩岸影響台股/二、三季表現是觀察重點


再談大家最熟悉的台股，包括中信金控財務長陳俊哲、資深投資家劉俊杰、以及多位外資操盤人，最擔心的其實是台灣因為政治不安定，衍生出來的國家風險提高，使資金外逃、本益比降低的問題。
在上市公司擔任高階主管的吳先生在三二○總統選完後，雖然不能接受結果，但是在投資市場打滾多年的他，當下就決定「將三成的保命錢轉為美金移到國外，其餘的錢繼續留在台股操作，但是因為政治不穩，目標價或是本益比要打九折、九五折」，這樣的安排讓他很安心，不須離開最熟悉的台股，萬一真的發生戰爭，到國外至少可以安身立命，當然，長期還是以移民離開為目標。
尤其最近台股動輒兩、三百點大漲大跌，就連看了二十年台股起伏的中實戶們都受不了，在五月初開始進入驗票程序、又有五二○的擔憂，不少大戶都紛紛選擇出國度假。外資和本土投資人對政治上的疑慮，是否將反映在台股的本益比上，必須密切觀察未來二、三季的表現。
大未來 長線如何展望/亞洲股市成長性仍然看好


綜觀近來金融市場的紛紛擾擾，短期的指標是看油價、美國升息，如果朝好的一面發展，在六月後應有反彈的機會；如果油價失控，金融市場也會不安定，因為美國十一月有總統大選，研判美國政府應該會維持油價及金融市場的穩定，否則布希連任的機會渺茫。
投資方向上，如果油價能夠回穩，在利率走揚時，債市的長空格局未變，應以股市較具有吸引力。不過，即使美元升息，預料包括中國、台灣也將跟進，長期而言，美元受困於貿易赤字問題，長線展望依然偏空。至於亞洲股市，未來成長性仍大，但翻空為多的時點應在中國軟著陸前三到六個月之間，較不受中國影響的股市，專家公認是走出十三年空頭市場的日本股市。
至於個人的投資策略，每人風險承受度不同，本應有分散投資的作法，在固定收益和股票間有一定的配置。尤其是新興市場的波動性大，在金融市場調整的過程中，股匯市的波動會加劇，在資產配置上，風險意識尤為重要。例如當初買進新興市場基金，就應一併考慮波動性，如果現在才覺得賠錢不能接受，表示過去不清楚自己的風險承受度，未來應該據以調整組合；反過來說，對於有「停利」操作的投資人，在市場向下修正後，反而有些人開始以定期定額的方式介入投資。這次金融市場的大調整，應是認清自已投資目的、投資性格的好機會。（本文轉載自388期今周刊）



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