台股本益比反映國家風險388

20040531台股本益比反映國家風險388
專家出招／劉俊杰：基本面良好卻大跌
封面故事

口述：資深投資人劉俊杰
整理：郭庭昱
台股出現歷史低本益比，代表兩種可能，其一是上市公司獲利將急速下降，其二可能是反映台灣內部對立、以及兩岸情勢的不穩定，導致高所得的中產階級移民或是資金外移，本益比長期性地降低。
台股最近劇烈震盪，短短一個月下跌一千多點，以過去的經驗，並不算跌得最快或最猛的走勢，特別的是，在經濟基本面這麼好的環境下，這種跌勢是沒出現過的，最近台股本益比滑落到十六倍，也是過去十多年來未見的低水準。
對於美國升息或是中國降溫，我認為都是經濟循環中正常的現象，但是台股本益比下滑到歷史低點，則令人十分憂心。在國際投資當中，「國家風險貼水」是指投資某國股市，當政治或國家整體風險上升時，對於預期股價的目標必須打折扣，也就是系統風險上升。
例如香港在一九八八年到九一年間，因為回歸的問題使投資不確定性升高，有經濟實力的人口部分移民，當時港股的指數多在兩、三千點徘徊，龍頭股匯豐銀行本益比只有六倍到八倍之間，和台灣金融股七、八十倍的本益比天差地別，雖然很便宜，但股價就是不漲，這就是反映香港股票的風險貼水。
如今台股出現歷史低本益比，代表兩種可能，其一是上市公司獲利將急速下降，其二可能是反映台灣內部對立、以及兩岸情勢的不穩定，導致高所得的中產階級移民或是資金外移，本益比長期性地降低。到底是那一種情形？只要看未來兩、三季的公司獲利就清楚，如果獲利依然很好，但是股價不漲，低本益比持續出現，可以驗證台灣股市的國家風險貼水增加，不但是投資人的警訊，政府也必須正視。
過去，台灣也曾經歷過中美斷交、退出聯合國等政治事件衝擊，但當時出走的移民主要是大老闆或地主，畢竟是少數，現今中產階級是台灣的中堅分子，如果因為政局不穩而出走，實非國家之福。
中產階級資金是否外逃／攸關台股長線走勢


一旦股市的本益比因預期國家風險上升而走低，在短期內不容易恢復。香港在九七回歸前幾年，因為政治因素，本益比長期壓低，直到確定一國兩制、度過亞洲金融風暴後，港股一路大漲，本益比提升了一倍以上。
在兩岸關係上，政府最好是「以虛避實」，而非「以實對實」，當然，兩岸關係的好壞將影響外資、散戶對股價的預期，也決定中長線本益比的水準。現階段，中產階級資金是否外逃，攸關台股長線走勢，這也是投資最重要的指標。（本文轉載自388期今周刊）388期相關報導：
◎全球資金大挪移／錢擺這裡
◎變動關鍵／有競爭不必怕　國內油價漲幅 不跟原油掛勾
◎專家出招／葉柏謙：油價、中國經濟不確定／企業獲利成長將帶動亞洲股市
◎專家出招／陳俊哲：美元走強只是短線／亞洲貨幣升值是長期趨勢
◎投資攻略／別讓錢閒置在亂局裡／短期內 保守投資為上策
◎投資攻略／海外基金停看聽／混沌時機 全球型基金是首選
◎投資攻略／政治疑慮解除 醞釀反彈契機／多頭未翻轉 台股支撐將轉強
◎投資攻略／以「台灣五○」區間操作台股／短線看價格 長線選價值